股权分置改革迄今两年，国资监管也面临着全流通形势下的新考验，包括国资监管机构的监管方式、国有股的持股方式、国有股权流转管理，以及完善国有控股上市公司的治理等。世易时移，国资监管模式的转变问题在股改两年来不断凸显，日益引起重视。

　　2007年6月21-22日，华东6省1市国资工作交流会在沪举行。上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东等地的国资委领导重点围绕“后股改时期国资监管方式”进行了研讨 

交流。

　　与会专家认为，股权分置改革全面完成以后，中国证券市场上的重大制度性缺陷得到消除，进入到了全流通的新时期。这一方面为国有资本在资本市场上优化重组、合理流动提供了有利条件，另一方面也为国有资产的监管工作提出了新的挑战。

　　机遇

　　○ 国有股流动性增强，资本市场将为国有经济调整提供更开放、便捷、规范的平台。国有资产资本化及资本证券化速度将加快、比重将提高、结构将改善，国资委利用资本市场进行国有经济调整的能力将增强；

　　○ 国有资产流动更加规范，资本市场的外部监管力量将更广泛地参与国资监管，上市公司的利益相关者更加关注企业发展，对企业的监督约束增强，这些制度安排和约束机制将为国资监管提供更客观、更规范的监管手段；

　　○ 公司价值评价体系趋于完善，国有控股上市公司法人治理将逐步规范。大股东完善上市公司治理结构、推动公司业绩成长的动力增强，有利于形成股东会、董事会、监事会、经营层各司其职、各负其责、运转协调、有效制衡的机制。

　　挑战

　　○ 对上市公司控股权的把握难度加大。上市公司由于股权分散，有些股东拥有10%以上的股权就能对上市公司进行控制，并且全流通后上市公司在二级市场还存在被恶意收购的风险。把握和保证国有控股上市公司中国有股的控股地位尤为重要，利用资本市场实现国资布局和结构调整的能力有待进一步提高。

　　○ 维护国有股东权益的难度加大。全流通条件下上市公司国有股东需要利用资本市场开展资本运作，但在这些运作如增资扩股、“买壳”或“借壳” 上市中，应如何维护国有股东权益是一个挑战。在上市公司资产转换及整体上市过程中，其时机把握和价格确定也都涉及国有股权益问题，亟需进行有效管理。

　　○ 对上市公司进行经营业绩考核的难度加大。市值成为衡量上市公司实力大小的重要指标，但影响上市公司市值的因素很多，在某些情况下股价或市值并不能真正反映企业的实际经营业绩。如何公允合理地确定市值、防止信息失真和价格操纵，需要在考核制度设计和操作中认真研究。

　　○ 资本运作的风险防范难度加大。对企业从事证券投资既不能完全禁止，也不能放任不管，否则可能会严重损害国有股东权益。如何对企业从事资本运作进行规范有效的管理、防范投资风险，是国资监管工作面临的重要课题。

　　同时，原来以实质性审查和行政性审批为基础的股权变动监督管理体系将失去存在的市场价值和制度基础，健全国有股权管理体制已经迫在眉睫。

　　总体来看，全流通对国资监管机构在股权监管、资本运作、资源调配、金融创新等诸多方面的工作提出了新的更高的要求。

　　问题

　　股改后国有控股上市公司的监管是一个比较复杂的问题，既要处理好国家与股民的利益关系，也要处理好国资监管和市场监管的关系。国务院国资委和各地方国资委都对国资监管方式做了一些探索，以有效行使监督权、完善监管手段、强化股东能力。在这一过程中，仍有一些问题有待解决和完善：

　　○ 持股比例

　　确定最低持股比例是全流通时代国资管理最重要的基础工作，也是国有股权监管的重要依据。最低持股比例是一个阶段性的要求，也是一个动态变化的比例。国务院国资委就此提出了3条原则性意见，但是具体确定单家的最低持股比例，仍有较强的探索性和技术性。

　　○ 应对新的市场收购手段

　　全流通环境下，市场收购手段日趋多样化，恶意收购者可能通过境外投资基金、私募基金以及无关联公司在二级市场增持国有上市公司股权，组成一致行为人以达到取得国有上市公司控制权的目的。为防范风险，由国务院国资委牵头，建立中央与各省、省际和部门之间的国有股权变动的预警监测体系迫在眉睫。

　　○ 产业整合与合理投资

　　全流通环境下，国有控股上市公司或国有股股东能够主动进行产业整合，特别是通过二级市场控制其它企业的情况将越来越多，在此过程中，国资监管部门应扮演何种角色，如何在推动产业整合的同时，保持市场稳定和防范出现新的盲目投资，如何加强对此类投资的监控，这些问题值得关注。

　　○ 公司治理与市值考核

　　股改的完成并不必然导致完善的公司法人治理结构，上市公司法人治理结构有待于进一步完善。另外，股权分置改革后，将市值纳入考核指标体系成为可能，但具体如何计算和考核，尚待进一步研究。

　　上 海 篇

　　概况

　　国有上市公司是上海经济发展的重要力量。目前上海市31家企业集团和7家区县下属的国有控股上市公司70家，其中区县控股上市公司14家。2006年70家上市公司总资产10990亿元，总负债8702亿元，总权益2028亿元，总股本744亿元，其中国有股股本337亿股，国有股权益966亿元；净利润187亿元，约占全市国有企业净利润总额的51.5%。

　　上海在股权分置的改革中，通过积极创新破解各种股改难题，在东方明珠的股改中形成了募集法人股“两不对价”的模式，在上海永久、海立股份的股改中形成了B股不参与对价的模式，在ST中西的股改中形成了以资产重组为对价的模式，在广电电子、隧道股份的股改中形成了以资产置换突出核心主业的模式，促进了资本市场股权分置改革的推进。

　　控股公司与上市公司联动重组，实现了国企改革与资本市场的“双赢”。1997年以来，上海本地含国有股上市公司共进行了60多次、40多亿股国有股转让，国有大股东先后将350多亿元的优良资产置换进入上市公司。

　　探索与经验

　　积极利用资本市场调整优化国有资产布局结构。首先，加快资产证券化步伐，推动国有资产向上市公司集中。重点推进了国际港务集团吸收合并上港集箱A股整体上市，锦江国际酒店核心资产H股上市，新华传媒借壳华联超市上市、海通证券借壳都市股份上市，同时重点推进了上汽集团等核心资产整合上市项目。到2010年，将有30%以上的经营性国有资本向上市公司集中。

　　其次，合理配置壳资源，加快上市公司与非上市公司的资源整合重组。

　　第三，探索非公开增发、超额配售权、认股权证、分拆上市、分离交易可转债等新方式、新工具，推动金融创新，促进上市公司发展。

　　加强上市公司国有股管理。首先是与登记公司合作建设国有股变动信息监控系统。依托中央登记结算公司上海分公司技术平台，在不干预国有股权交易自主的情况下形成事前风险防范的机制；其次，形成分层管理的上市公司国有股权变动管理机制；第三，做好国有股权变动的管理预案，制定反收购应对措施。

　　同时，完善国有控股上市公司法人治理结构。规范控股股东权利，推动上市公司董事会和管理层建设。

　　江 苏 篇

　　概况

　　江苏省国有资产总量较大，主要指标在全国排在“344”的位置，即国有资产总量列第3位，净资产与所有者权益均列第4位。2006年末，全省国有资产企业资产总额11684亿元，所有者权益3104亿元。截至2007年5月底，江苏全省国有控股上市公司共42家，总市值为2199.27亿元。省属企业控股的上市公司有5家，市值合计554.16亿元。2006年，地方国有控股上市公司经济总量占江苏全省的4%左右。

　　探索与经验

　　突出发展和增强控制力两大主题。根据国有经济布局和结构调整目标，推动优质企业上市。对现有的上市平台，择优注入竞争力明显、需要进一步加大投资的省属企业的优质资产，通过资产置换，提升公司价值，以充分发挥上市公司融资平台的作用。按照“择优培育一批、改制辅导一批、申报上市一批”的要求，形成滚动发展。

　　积极采取措施，确保对需要保留国有控股地位的上市公司的控制力。要求省属企业对其今后的发展规划进行进一步细化，国有控股上市公司控股股东合理确定在所控股上市公司的最低持股比例，制订防范反收购的措施；准备退出的，确定价格底线、时机和路径等。企业可以根据实际情况进行动态调整。

　　规范权责，加强国有股改变动管理。对控制权变动的，按照国家有关部门要求严格审批；其他事项由国有股东自行决策，必要的实行事后备案。督促有关企业完善制度、严格程序，规范减持、增持股份行为，同时加强对国有控股上市公司股权变动的监测。

　　以市值管理为基础，加强对上市公司的业绩考核。2007年将选择几户主业明确、经营稳定的上市公司，进行市值考核试点，把市值指标与经济增加值指标(EVA)、现金流回报率(FCFOI)等结合起来，促进上市公司价值的稳定增长，更好地实现国有资产保值增值。

　　浙 江 篇

　　概况

　　浙江省(不含宁波)共有国有控股上市公司22家(不含S南建材)，其中省属国有控股上市公司8家。全省22家国有上市公司合计总股本121.49亿股，其中国有股本68.69亿股，国有控股股东股本57.43亿股，当前总市值为1400.88亿元，流通市值为635.89亿元；省属8家上市公司合计总股本86.91亿股，其中国有股本53.66亿股，国有控股股东股本43.32亿股，当前总市值821.71亿元，流通市值为332.33亿元。